La agenda política de Donald Trump está minando el espíritu animal estadounidense
Las probabilidades de una recesión en Estados Unidos aumentaron esta semana. Aun así, no es la hipótesis de referencia de la mayoría de los analistas para este año.
Por eso, siguiendo la tradición contraria de Free Lunch on Sunday, he aquí por qué la mayor economía del mundo sucumbirá a una recesión en 2025.
El argumento tiene dos componentes. En primer lugar, incluso antes de la investidura del presidente estadounidense Donald Trump, la economía estadounidense era más débil de lo que muchos creían. Expliqué por qué en una columna de opinión publicada en agosto y en una edición anterior de este boletín, “ Desmintiendo el excepcionalismo estadounidense ”.
En segundo lugar, la “Trumponomics” ha empañado aún más las perspectivas al introducir fuerzas estanflacionarias y riesgos para los mercados financieros. Ese es el tema central del boletín de hoy.
Empecemos por los consumidores. Recordemos que el elevado gasto se ha sustentado en deudas y gastos en productos básicos como alimentos, vivienda y atención sanitaria. A finales del año pasado, la morosidad grave en los saldos de las tarjetas de crédito alcanzó su nivel más alto en 13 años. Además, las elevadas tasas de interés han presionado cada vez más a los hogares.
La agenda de la Casa Blanca añadirá sal a la herida al añadir impuestos a la lista. Los aranceles propuestos para México y Canadá (ahora en pausa), más los que ya se aplican a China, elevarán la tasa arancelaria efectiva de Estados Unidos a su nivel más alto desde 1943, según el Laboratorio de Presupuesto de Yale . Calcula que niveles de precios más altos podrían costar a los hogares hasta 2.000 dólares.
Esto es sólo un anticipo; se esperan más aranceles. Y aunque el presidente tiene un don para retrasar los plazos, el impacto en la confianza ya es evidente.
La confianza se ha desplomado. Las expectativas de inflación y desempleo de los consumidores se han disparado. Se trata de una trilogía ominosa. Los hogares todavía están tratando de digerir un aumento del 20% en el nivel de precios después de la pandemia. Cabe destacar que el consumo real cayó en enero por primera vez en casi dos años. Ahora es más probable que haya un comportamiento cauteloso en el gasto.
En segundo lugar, el mundo empresarial. Las normas arancelarias y aduaneras intermitentes, la mayor volubilidad en la formulación de políticas y los consumidores en problemas son una combinación potente. Los aranceles de importación aumentarán los costos y las medidas de represalia sofocarán las ventas internacionales. Pero la incertidumbre radical también obstaculiza la capacidad de las empresas para planificar y adaptarse.
Los efectos ya se están notando en los indicadores de actividad empresarial. El índice de analistas de Goldman Sachs señaló una contracción de las ventas, los nuevos pedidos, las exportaciones y el empleo en las empresas manufactureras y de servicios en febrero. El gasto en construcción en el sector manufacturero aumentó con la Ley de Reducción de la Inflación y la Ley de Chips. No obstante, también se ha desacelerado y el estado de los programas no está claro bajo la nueva administración.
Las perspectivas corporativas también se han debilitado.
El indicador de intenciones de inversión de capital de BCA Research ha caído en territorio contractivo. Históricamente, eso ha señalado una desaceleración.
Según la última encuesta de la NFIB , los planes de contratación de las pequeñas empresas también se están reduciendo. El índice Challenger de recortes de empleos planificados aumentó un asombroso 245 por ciento en febrero.
Un recordatorio: antes de que Trump llegara al poder, muchos sobreestimaron hasta qué punto el “fuerte” mercado laboral de Estados Unidos estaba sustentado por el dinamismo del sector privado. El gobierno, la atención sanitaria y la asistencia social representan dos tercios de los nuevos empleos creados desde principios de 2023. La inmigración también ha impulsado el crecimiento del empleo desde la pandemia.
A continuación vienen los objetivos de la nueva administración. Evercore ISI estima que los esfuerzos de Elon Musk para recortar costos en el sector público podrían eliminar un total de medio millón de empleos en Estados Unidos este año. En un escenario extremo, esa cifra podría llegar a más de 1,4 millones.
Una ofensiva planeada contra los inmigrantes indocumentados, que representan al menos el 5 por ciento de la fuerza laboral, aumentará las pérdidas de empleos.
Además, esta administración ha aumentado los riesgos del mercado bursátil.
Antes de que Trump llegara, el S&P 500 ya se encontraba en múltiplos de valoración y niveles de concentración históricamente altos. La capitalización de mercado de las 10 empresas más grandes estaba en un nivel máximo en varias décadas.
Los mercados también habían subestimado hasta dónde llegaría el presidente con su agenda política. Esto lo ejemplificada la reciente corrección del mercado de valores estadounidense a niveles previos a las elecciones.
El año pasado, los analistas habían sugerido que las elevadas valoraciones del S&P 500 no eran demasiado preocupantes. Estas valoraciones reflejaban estimaciones de ganancias más altas y la promesa de la inteligencia artificial. Pero el optimismo en torno a las ganancias ahora se calmará. Los planes de ventas e inversión se han visto empañados por la incertidumbre en IA y en otros ámbitos.Muchas empresas estadounidenses ganan sumas significativas en el extranjero, en países contra los que Trump podría librar guerras comerciales. En otras palabras, los precios de las acciones tienen margen para caer.
Si el presidente realmente está “recién empezando” a poner en práctica sus planes, su tolerancia a una mayor debilidad del mercado de valores podría ser bastante alta. Sin embargo, la amenaza de una caída del mercado tiene implicancias económicas reales. Las tenencias de acciones de los hogares como proporción de sus activos totales están en un nivel récord.
Por último, parece más probable que surjan riesgos financieros más amplios, aunque su probabilidad todavía es baja. Estos podrían impulsar un endurecimiento de las condiciones financieras.
Matt King, fundador de Satori Insights, señala posibles factores desencadenantes que podrían revertir el estatus de “refugio seguro” de Estados Unidos. En este estado, las fugas hacia la seguridad se asocian con un dólar más fuerte y menores rendimientos de los bonos del Tesoro. “Una combinación de preocupaciones en torno a la irresponsabilidad fiscal, la independencia de la Reserva Federal y algunas de las propuestas más extremas… como parte de un acuerdo de Mar-a-Lago podría ser la solución”, dijo.
Los planes del gobierno de tapar el déficit con ingresos arancelarios (sobre todo si son intermitentes) y el llamado Departamento de Eficiencia Gubernamental son muy cuestionables. Los costos de endeudamiento de Estados Unidos ya son altos; la laxitud fiscal aumenta los rendimientos. La demanda de bonos del Tesoro estadounidense enfrenta otros posibles vientos en contra, como el próximo aumento de la emisión de bonos alemanes. Ahora es más fácil imaginar que Estados Unidos quede atrapado en un círculo vicioso de mayores rendimientos y mayores proyecciones de deuda.
Además, existen otros riesgos que conllevan los planes de Trump:
La institucionalización de las criptomonedas, una desregulación financiera caótica y una posible manipulación del dólar.
Los mercados no saben cómo fijar el precio de la incertidumbre . Esto ya sucedió cuando Trump estuvo en el poder por última vez. Una rápida revalorización de los riesgos políticos podría impulsar una dinámica de liquidación en los mercados de bonos y acciones. A su vez, esto podría desencadenar problemas de liquidez.
Tampoco está claro cómo reaccionará la Reserva Federal. Dadas las señales poco apreciadas de un enfriamiento de la economía el año pasado, las tasas de interés eran demasiado restrictivas al comienzo del segundo mandato de Trump.
Ahora, las tasas se encuentran en una situación de espera. El debilitamiento de las perspectivas de crecimiento aumenta las expectativas de recortes. Sin embargo, con el aumento de las expectativas de inflación y los recuerdos recientes de altísimos aumentos de los precios, la Fed podría inclinarse por la cautela y mantener altas las tasas. En ese caso, las perspectivas de crecimiento se debilitarían aún más. Para la Fed es más difícil evaluar el equilibrio entre inflación y crecimiento, lo que aumenta el riesgo de error.
¿El resultado?
Muchos analistas están recortando sus previsiones de PIB para este trimestre. Esto debido a las empresas que están acumulando importaciones en previsión de los aranceles. La mayoría espera que esto se recupere en el segundo trimestre. Aún así, los aranceles intermitentes de Trump seguirán incentivando el acopio de existencias.Incluso entonces, con la desaceleración de la actividad y el sentimiento, el aumento de los riesgos financieros y una economía ya poco dinámica, es difícil ver qué podría mejorar el ánimo y estimular el crecimiento.
¿Tal vez las medidas de Trump en pro del crecimiento, como las de reducción de impuestos y desregulación? En primer lugar, todavía no han comenzado. En segundo lugar, se verán contrarrestadas por los elementos anticrecimiento de su agenda política. Las reducciones de impuestos aumentarán las ganancias, pero la capacidad de las empresas para hacer algo con las ganancias se verá limitada por la incertidumbre y los mayores costos de importación. La reducción de la burocracia puede apoyar la inversión, pero el control de los nuevos regímenes arancelarios y exenciones es en sí mismo una enorme carga regulatoria adicional.
Es posible evitar una recesión, pero eso exigiría que Trump redujera significativamente sus planes de imponer aranceles a las importaciones y frenara su estilo de improvisar. ¿Qué probabilidades hay de que eso ocurra?
Autor: Tej Parikh
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